报告正文
(相关资料图)
2023年5月15日,央行发布《2023年一季度货币政策执行报告》。从报告的内容上看,央行坚持了政治局会议以及一季度货币政策例会的精神,强调“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”,“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”,维持了稳健的基调。尤其是在“合理把握利率水平”的专栏中,央行特别强调了“缩减原则”,同时强调了利率水平适当向“稳健的直觉”靠拢,似乎短期调降政策利率的门槛有所提高。具体来看:
第一,在经济方面,央行强调了我国经济增长好于预期,但也提到了当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济内生动力还不强、需求仍然不足。央行对于经济的看法整体延续了4月政治局会议的精神,强调2023年以来,我国社会全面恢复常态化运行,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解,市场需求逐步恢复,经济发展呈现回升向好态势,未来经济延续复苏态势有诸多有利条件。但与此同时,央行也提到了当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济内生动力还不强、需求仍然不足。此外,在通胀方面,央行的担忧明显减轻,更加强调今年以来物价涨幅阶段性回落,主要与供需恢复时间差和基数效应有关,并未出现通缩,但通胀反弹的关注度明显下降。
第二,在政策导向上,央行仍然坚持稳健的基调,强调激发经营主体活力,维持引导市场利率围绕政策利率波动,保持货币信贷总量适度、节奏平稳,我们预计社融信贷在一季度的快速增长后大概率将维持平稳。央行在政策导向上也沿用了政治局会议的表述,强调“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”,更多依靠市场力量解决当前信贷不足的问题。“全力”做好稳增长、稳就业、稳物价工作的表述也与一季度货币政策例会一致,继续维持“引导市场利率围绕政策利率波动”的说法,我们预计后续资金利率大概率仍在政策利率附近。此外,央行关于“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”的表述也与一季度货币政策例会一致,而央行在一季度金融数据发布会上表示“(一季度)经济仍处于恢复的过程当中,金融体系加大对实体经济的支持力度”,我们认为对于货币信贷总量适度、节奏平稳的表述可能意味着社融信贷在一季度的快速增长后大概率将维持平稳。
第三,央行对利率的把握采取“缩减原则”,适当向“稳健的直觉”靠拢,短期降息的门槛可能有所提升。央行在本次货政报告《合理把握利率水平》的专栏中强调,人民银行对利率水平的把握可采取“缩减原则”(Attenuation Principle),适当向“稳健的直觉”靠拢。其中“缩减原则”由美国经济学家布雷纳德在1967年提出,其假设是在面临不确定的环境下,央行应对冲击时应比在没有不确定的情况下更为谨慎,采取的步骤也更小,反应不应过于激进。而央行行长易纲在4月4日参加中国金融论坛年会的讲话中也提到了“稳健的直觉”概念,这一直觉主要是国内历史周期和全球各区域的平均值,易纲提到这样的直觉可以“告诉我们周期过后的情形,使我们的政策具有前瞻性”,这也解释了国内央行近年来在疫情的冲击下整体政策基调依然维持平稳。而在这样的原则下,尽管当前国内经济修复动能进一步放缓,但央行可能对于总量政策进一步放松更加谨慎,需要更多的时间判断当前的压力是趋势性的还是暂时性的。这也解释了当前央行更多强调依靠存款利率市场化调整机制来向实体经济融资成本传导。
第四,M2的高增是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现,在通胀压力不大的状态下无需特别关注。央行在Q3货政报告中曾提到M2增速处于相对高位,若总需求进一步复苏升温可能对通胀带来滞后效应,一度引发了市场对于货币政策收缩的担忧。但本次报告在专栏2中也特别强调了近期M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现,一方面由于信贷的快速扩张,另一方面也是由于理财资金回表、预防性储蓄需求上升等影响。但央行认为“经济平稳增长、物价稳定”是检验货币增长是否合理的标准和关键,在国内通胀压力不大的状态下,也无需特别担忧央行因为M2增速维持高位而快速收紧政策。
第五,受票据利率上行影响,新发放贷款加权平均利率有所回升,3月超储率在1.7%的高位。根据Q1货币政策执行报告,今年3月新发放贷款加权平均利率为4.34%,较去年12月上升了20BP,但这主要还是由于票据利率上升的影响,一般贷款加权平均利率和企业贷款加权平均利率分别下降4BP和2BP至4.53%和3.95%,个人住房贷款加权平均利率同样下降12BP至4.14%,但降幅相对原先的水平也有所缩窄。此外,央行公布的3月超储率达到了1.7%,与我们估计的1.8%大致相当,指向央行当前可能回到了传统的政策框架。
总体来看,本次报告央行延续了稳健的政策基调,更加强调货币信贷的平稳增长,我们认为M2与社融在一季度的快速增长后有望回归常态。在国内外不确定性加大的背景下,央行强调采取“缩减原则”,向“稳健的直觉”靠拢,这意味着其对于经济面临的压力需要更长的观察期,结合货币政策例会中删除“逆周期”调节的表述,我们认为短期降息的门槛似乎有所提高,但如果后续经济下行压力增大,降息的可能性也不能排除,我们倾向于认为其最早将在Q3落地。对于债券市场而言,在前期利率快速下行后,如果资金面受到扰动,短期利率存在反弹的可能性,但考虑基本面环境仍对债市有利,目前仍未到战略性撤退的时间点,收益率曲线趋平似乎仍是方向。
风险因素:货币政策不及预期、资金面波动超预期。
风险因素
货币政策不及预期、资金面波动超预期。
本文源自报告:《从“缩减原则”和“稳健的直觉”看降息的可能——Q1货币政策执行报告解读》
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:李一爽
本文源自券商研报精选
关键词:
(责任编辑:黄俊飞)推荐内容
- 信达固收:从“缩减原则”和“稳健的直觉
- 环球速读:明日经济数据预测
- 孕妇能吃枸杞吗_孕妇能不能吃枸杞
- 含糖量高的水果前十名_含糖量高的水果
- 环球最资讯丨海尔洗衣机桶自洁多长时间能
- 银行利率下调,不如选择创业,深圳创业补
- 今日公告透露利好:6只个股有潜力
- 海力风电董监高宋红军2023年05月12日减持
- 美股小幅高开 纳指涨0.13% 环球快播报
- 视讯!韩外长朴振接见日本财界代表团
- AI大模型如何赋能医学影像?医疗企业探索
- mba备考攻略,mba复习攻略(考生收藏)|环
- 微头条丨火鸡面可以直接用开水泡来吃吗
- 环球速读:济宁市任城区人民检察院依法对
- 外汇局:4月银行结汇12869亿元人民币 今
- 官宣全新经营导向!2023抖音电商生态大会
- 丹巴成功救助国家一级保护动物金雕 世界
- 儿子偷偷给妈妈买花被指责是什么情况 天
- 深企组团赴广西百色开展合作交流
- 如何透视眼罩
- 十进制数81转换为二进制数是_十进制数0
- 概念动态|平治信息新增“数据要素”概念
- 世界快资讯:打起心理战!凯尔:拜仁现在
- G7教育部长会议宣言:利用AI带来机遇与课
- 中船特气: 公司2022年财务数据已于上市
- 宁波打造中东欧经贸合作首选地|时快讯
- 农发行古冶区支行不断强化风险管理工作
- 亿纬锂能与PKL公司签订谅解备忘录 拟购
- 世界速递!pdf文件颜色加深怎么弄 pdf文
- 发生了什么?A股900亿龙头,突然调减四成
- 【快播报】量血压时间计量器_量血压的仪
- 环球今头条!深粮控股:深粮物流大厦正式
- 【当前热闻】海内外企业负责人:打造全球
- 宁夏休闲生态农牧业商会
- 脸上长老年斑是什么原因_是什么原因造成的
- 烧烤都能烤什么东西 烧烤都能烤什么 天
- 小虎支持JDG,批评网友没自信-新资讯
- 快资讯丨菊花能和山楂一起泡水喝吗 菊花
- 【全球快播报】三亚崖州湾科技城为41名引
- 新华联合投资(08159):延迟刊发第一季度
- 中国驻缅甸使馆解救多名被困从事电诈活动
- 【独家焦点】太湖雪接待北京祯祥投资基金
- *ST银河:触及终止上市情形,已向深交所
- 甄嬛至死都不知,皇上驾崩后,叶澜依自尽
- 君子兰怎么判断要出箭 君子兰上箭有3个
- 旧情复燃?谢霆锋被曝生日当天和张柏芝一
- 新媒体 北京文化传媒集团有限公司_关于
- 宁夏一主播利用虚假人设吸引粉丝打赏,被
- 少林内劲一指禅功效-少林内劲一指禅教程
- 三位巨头联合打造,所谓的“大厂背书”究
- 简书可以投稿吗_简书投稿有稿费吗简介介
- 仙气十足的女子名字一个字 女孩一个字的
- 什么是犯罪构成_什么是犯罪_今日讯
- 今日热讯:日是什么意思网络词_r是什么意
- 每日看点!全球连线|中亚人士热切期盼中
- 天天微资讯!好消息!广州地铁东山口站D
- 《死侍3》将开机!“金刚狼”休·杰克曼
- 关于鲁迅的名言及赏析_鲁迅观察的名言简
- 福彩3D、排列3第23123期晒票:如果事与愿
- 1.7亿元消费券,你抢到几张?
- 十进制数81转换为二进制数是_十进制数0
- 概念动态|平治信息新增“数据要素”概念
- 世界快资讯:打起心理战!凯尔:拜仁现在
- G7教育部长会议宣言:利用AI带来机遇与课
- 中船特气: 公司2022年财务数据已于上市
- 宁波打造中东欧经贸合作首选地|时快讯
- 农发行古冶区支行不断强化风险管理工作
- 亿纬锂能与PKL公司签订谅解备忘录 拟购
- 世界速递!pdf文件颜色加深怎么弄 pdf文
- 发生了什么?A股900亿龙头,突然调减四成
- 【快播报】量血压时间计量器_量血压的仪
- 环球今头条!深粮控股:深粮物流大厦正式
- 【当前热闻】海内外企业负责人:打造全球
- 宁夏休闲生态农牧业商会
- 脸上长老年斑是什么原因_是什么原因造成的
- 烧烤都能烤什么东西 烧烤都能烤什么 天
- 小虎支持JDG,批评网友没自信-新资讯
- 快资讯丨菊花能和山楂一起泡水喝吗 菊花
- 【全球快播报】三亚崖州湾科技城为41名引
- 新华联合投资(08159):延迟刊发第一季度
- 中国驻缅甸使馆解救多名被困从事电诈活动
- 【独家焦点】太湖雪接待北京祯祥投资基金
- *ST银河:触及终止上市情形,已向深交所
- 甄嬛至死都不知,皇上驾崩后,叶澜依自尽
- 君子兰怎么判断要出箭 君子兰上箭有3个
- 旧情复燃?谢霆锋被曝生日当天和张柏芝一
- 新媒体 北京文化传媒集团有限公司_关于
- 宁夏一主播利用虚假人设吸引粉丝打赏,被
- 少林内劲一指禅功效-少林内劲一指禅教程
- 三位巨头联合打造,所谓的“大厂背书”究
- 简书可以投稿吗_简书投稿有稿费吗简介介
- 仙气十足的女子名字一个字 女孩一个字的
- 什么是犯罪构成_什么是犯罪_今日讯
- 今日热讯:日是什么意思网络词_r是什么意
- 每日看点!全球连线|中亚人士热切期盼中
- 天天微资讯!好消息!广州地铁东山口站D
- 《死侍3》将开机!“金刚狼”休·杰克曼
- 关于鲁迅的名言及赏析_鲁迅观察的名言简
- 福彩3D、排列3第23123期晒票:如果事与愿
- 1.7亿元消费券,你抢到几张?
- 徐工机械:接受海通证券调研
- 全球微资讯!2023年5月13日碳酸乙烯酯价
- 焦点短讯!如何制作自己的游戏币_本命年
- 喜欢是什么感觉 爱又是什么感觉 喜欢是
- 港航海事支队三大队开展防灾减灾宣传活动
- 今日时讯:FIFA拨款400万美元补偿被欠薪
- 热资讯!天津职业大学官网_天津职业大学
- 华为watchbuds如何开NFc
- 拥有22年历史的鲁能泰山足球俱乐部迎来巨
- 宝溪乡溪头村室外红色拓展基地正如火如荼
- 每日视讯:小孩监护权被判在我名下,监护
- 孙燕姿、周深等大牌歌手来青献唱!时隔四
- 泰“果”为中泰企业牵线 助力澜湄合作水
- 什么是西海岸梗_网络西海岸梗什么意思_焦
- 世界观点:陆图练手九十五
- 高质量发展调研行 |探访特斯拉上海超级
- 国家专项计划是什么 国家专项计划-当前
- 东方通:公司产品与数字货币暂无直接关联
- 民航局答澎湃:大范围沙尘天气共造成120
- 2023年1-4月中国皮卡厂商销量排行榜TOP10